Piso de Margem

O piso de margem garante que os portfólios mantenham requisitos mínimos de margem mesmo quando posições com hedge se compensam na análise de cenários.

Visão Geral

A margem baseada em cenários pode subestimar o risco quando:

• Spreads parecem perfeitamente protegidos, mas têm risco dependente da trajetória
• O gama acelera perto do vencimento mais rápido do que os cenários discretos conseguem capturar
• As premissas de correlação deixam de valer durante movimentos extremos

O piso funciona como uma rede de segurança: uma margem mínima que se aplica independentemente de quão favorável pareça a análise de cenários.

Como Funciona

O piso de opções da margem de portfólio usa uma base de payoff terminal, calculada separadamente para cada ativo subjacente e vencimento:

1. Compense contratos idênticos: Compense quantidades compradas e vendidas somente quando ativo subjacente, vencimento, strike e tipo de opção coincidirem.
2. Calcule a base isolada: Some o strike multiplicado pela quantidade líquida vendida em todos os grupos restantes de calls e puts vendidas.
3. Verifique a cauda das calls: Se a quantidade total de calls estiver líquida vendida, as perdas terminais potenciais são ilimitadas à medida que o spot sobe. Mantenha a base isolada integral para esse grupo de vencimento.
4. Reconheça perdas limitadas: Caso contrário, calcule o payoff intrínseco com sinal do grupo com spot terminal zero e em cada strike. Tome a maior perda em caixa, ou zero se nenhum payoff for negativo, e use o menor valor entre essa perda e a base isolada.

Os prêmios são excluídos dessa base de payoff terminal. Não há crédito de piso entre vencimentos ou ativos subjacentes diferentes.

$$\text{Piso de Opções} = \sum_{u} \text{floor\_factor}_{u} \times \sum_{e} \text{Base}_{u,e}$$

Aqui, $u$ identifica o ativo subjacente e $e$ o vencimento. O requisito de margem final da posição é:

$$\text{Margem} = \max(\text{Risco de Varredura}, \text{Piso de Opções}) + \text{Overlay de Gama}$$

O piso é uma contingência percentual, não um teto de perda máxima para a margem. O risco de varredura de cenários continua valendo integralmente quando supera o piso. Ordens abertas que podem ser executadas de forma independente reservam tanto o próprio risco isolado quanto qualquer proteção de piso existente que suas execuções possam remover. Uma compra não executada não pode proteger uma venda executável de forma independente. As pernas de um combo são avaliadas em conjunto, mas ordens de combo separadas podem ser executadas de forma independente. Execuções parciais precisam deixar as ordens restantes com margem suficiente.

Contingência de Opções

Ativo subjacente	Fator de piso	Aplicado a
Todo ativo subjacente listado	1,5%	Soma das bases de piso por vencimento

A produção usa um único fator de piso para todos os ativos subjacentes, incluindo os subjacentes de equities. Os valores em vigor estão em Parâmetros de Risco de PM.

Exemplo: Dez calls de BTC vendidas no strike 100.000 e cinco calls de BTC compradas no strike 105.000, todas no mesmo vencimento, deixam cinco calls líquidas vendidas na cauda superior. A base isolada integral continua em $1.000.000, resultando em um piso de $15.000 a 1,5%. As calls compradas podem reduzir o risco de varredura, mas não reduzem a base de piso desse grupo.

Overlay de Gama de Curto Prazo

Opções vendidas com mais de zero e no máximo 48 horas até o vencimento recebem uma cobrança extra pela aceleração do gama. A produção usa a forma de crédito de spread desse overlay.

As pernas são agrupadas por ativo subjacente, vencimento e tipo de opção. Calls nunca compensam puts. Para cada grupo, com quantidade líquida $q_K$ em cada strike $K$:

$$\text{Vendido Bruto} = \sum_K \max(0, -q_K) \qquad \text{Vendido Líquido} = \max\Big(0, -\sum_K q_K\Big)$$ $$\text{Casado} = \text{Vendido Bruto} - \text{Vendido Líquido}$$ $$\text{Overlay} = k \times S \times \text{Vendido Líquido} + \min(k \times S \times \text{Casado},\; L)$$

• $k$ é o fator kicker (1%) e $S$ é o spot.
• $L$ é a maior perda terminal do grupo, verificada com spot terminal zero e em cada strike do grupo.
• Uma cauda de calls líquida vendida não recebe crédito. Se o grupo de calls estiver líquido vendido, as vendas casadas também pagam o $k \times S$ integral.
• Ordens abertas entram no overlay, então uma venda em aberto perto do vencimento é cobrada como se tivesse sido executada.

O overlay nunca é maior que 1% do spot por contrato vendido bruto, e nunca é menor que 1% do spot por contrato vendido líquido. Ele se aplica sobre o maior valor entre o piso e o risco de varredura.

Como o overlay é somado por cima, um spread de curto prazo pode ser cobrado acima da sua perda máxima. Um teto para risco definido (V3), que limita esses livros à sua perda máxima, está planejado e ainda não está em vigor; veja Parâmetros de Risco de PM.

Parâmetros

Parâmetro	Descrição	Valor
option_floor_factor	Percentual da base de piso por vencimento	1,5%
gamma_kicker_factor	Overlay por contrato vendido, como fração do spot	1,0%
expiry_threshold	Janela de tempo do overlay de gama	48 horas
Forma do overlay de gama	Como as vendas casadas são creditadas	Crédito de spread
Ordens abertas	Incluídas no piso e no overlay	Sim

Exemplos

Exemplo 1: Short Strangle

Posição: Venda de 1 put BTC 90.000 + venda de 1 call BTC 110.000, mesmo vencimento Spot: $100.000

$$\text{Base Isolada} = \$90{,}000 + \$110{,}000 = \$200{,}000$$ $$\text{Piso} = 0.015 \times \$200{,}000 = \$3{,}000$$

A cauda de calls líquida vendida mantém a base isolada para todo o grupo de vencimento. A margem é de pelo menos $3.000 mais qualquer overlay de gama, e pode ser maior quando o risco de varredura predomina.

Exemplo 2: Posição Perto do Vencimento

Posição: Venda de 5 calls BTC 100.000 que vencem em 24 horas Spot: $100.000

$$\text{Piso} = 0.015 \times \$100{,}000 \times 5 = \$7{,}500$$ $$\text{Overlay de Gama} = 0.01 \times \$100{,}000 \times 5 = \$5{,}000$$ $$\text{Margem Mínima} = \$7{,}500 + \$5{,}000 = \$12{,}500$$

Exemplo 3: Spread com Hedge

Posição: Venda de 10 calls BTC 100.000 + compra de 10 calls BTC 105.000, mesmo vencimento Spot: $100.000

$$\text{Base de Perda Terminal} = (\$105{,}000 - \$100{,}000) \times 10 = \$50{,}000$$ $$\text{Piso} = 0.015 \times \$50{,}000 = \$750$$

As calls não têm cauda superior líquida vendida, então a perda terminal limitada reduz a base de piso de $1.000.000 para $50.000. A margem é o maior valor entre o risco de varredura e o piso de $750, mais qualquer overlay de gama de curto prazo.

Se esse spread estivesse a menos de 48 horas do vencimento, todas as dez vendas estariam casadas com as compras, então o overlay seria min(1% × $100.000 × 10, $50.000) = $10.000. A perda terminal de $50.000 do spread é maior que a cobrança integral, então o crédito não a reduz aqui. Um spread mais estreito recebe uma redução real; veja Exemplos Práticos de Margem PM. Pernas em vencimentos diferentes não recebem crédito de spread.

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Veja também:

• Margem de Portfólio: cálculo de margem baseado em cenários
• Exemplos Práticos de Margem PM: piso e overlay em cálculos completos
• Margem Padrão: margem apenas para opções