Auto-Deleveraging (ADL)
O ADL é um risco exclusivo de plataformas de contratos perpétuos. Opções não têm ADL porque o comprador de opções paga o prêmio antecipadamente, e o vendedor deposita margem que é gerenciada pela liquidação padrão. Não existe nenhum mecanismo na negociação de opções em que uma posição lucrativa seja fechada à força para cobrir as perdas de outro trader. Esse é mais um motivo pelo qual opções são estruturalmente diferentes de perpétuos.
O auto-deleveraging é a última linha de defesa contra a insolvência da plataforma. Quando uma posição liquidada não pode ser totalmente fechada no livro de ofertas e a conta fica no negativo (valor abaixo de zero), o ADL fecha à força posições lucrativas do lado oposto para cobrir a perda.
O ADL é raro, mas entendê-lo importa, porque ele pode fechar a sua posição sem o seu consentimento, a um preço que você não escolheu.
Como o ADL funciona
- A posição de um trader é liquidada, mas o livro de ofertas não consegue absorver o tamanho total
- O valor da conta liquidada fica negativo (dívida incobrável)
- O sistema de ADL é ativado para evitar a socialização das perdas
- Os traders lucrativos do lado oposto são ranqueados por uma fórmula de pontuação
- As posições mais bem ranqueadas são fechadas à força pelo preço de marcação anterior até que a dívida incobrável seja coberta
A fórmula de ranking
Ela combina dois fatores:
- Lucratividade:
mark / entrymede o seu ganho não realizado. Mais lucro = posição mais alta no ranking. - Alavancagem:
notional / account_valuemede o quanto você está alavancado. Mais alavancagem = posição mais alta no ranking.
O resultado: posições muito lucrativas e muito alavancadas sofrem ADL primeiro.
Propriedades principais
- Peer-to-peer: o ADL transfere a posição negativa para uma contraparte lucrativa. Nenhum fundo de seguro participa nesta etapa.
- Execução pelo preço de marcação: as execuções de ADL ocorrem pelo preço de marcação anterior, não pelo preço atual do livro de ofertas.
- Sem tratamento especial: posições liquidadas pelo backstop não têm prioridade especial na fila de ADL.
- Sem opt-out: você não pode se isentar do ADL.
Posições fechadas estão seguras
Um usuário sem posições abertas nunca vai arcar com perdas socializadas da plataforma. O ADL afeta apenas contas com posições abertas no lado lucrativo da operação que ficou negativa.
Quem sofre ADL
A fórmula de ranking faz com que certos estilos de trading fiquem mais expostos ao ADL:
Risco alto de ADL
Primeiros da fila
- Grandes lucros não realizados em posições alavancadas
- Traders de basis com perpétuos vendidos de 5-10x e ganhos grandes
- Seguidores de tendência que fizeram pirâmide em uma operação vencedora
- Qualquer posição com notional alto em relação ao patrimônio da conta
Risco baixo de ADL
Últimos da fila
- Posições com baixa alavancagem (1-2x)
- Posições abertas recentemente com PnL não realizado pequeno
- Contas bem capitalizadas (baixa razão notional/patrimônio)
- Posições em que parte do lucro já foi realizada
Como reduzir sua exposição ao ADL
- Realize lucros periodicamente: o PnL realizado reduz a razão mark/entry, baixando sua posição no ranking de ADL
- Use menos alavancagem: reduz o componente notional/account_value
- Adicione margem: aumentar o valor da conta com colateral ocioso reduz sua razão de alavancagem
- Feche e reabra: redefinir o preço de entrada para o mark atual remove da fórmula o PnL não realizado acumulado
ADL e operações de basis
O ADL é um risco crítico para traders de cash-and-carry (basis). Esses traders mantêm spot comprado + perpétuo vendido para receber funding, e acumulam grandes lucros não realizados no lado do perpétuo vendido durante períodos prolongados de taxa de financiamento positiva.
Essa combinação de alavancagem alta (eficiência de capital é justamente o objetivo) e grandes ganhos não realizados (a operação funciona acumulando funding ao longo do tempo) coloca os traders de basis perto do topo da fila de ADL.
O exemplo da Ethena
A Ethena (ENA) opera uma das maiores estratégias de basis delta-neutras do mercado cripto, mantendo bilhões em posições spot + perpétuos vendidos nas principais exchanges. Como suas posições são enormes e consistentemente lucrativas, ela estaria entre os primeiros alvos de ADL durante uma cascata de liquidações.
Para mitigar isso, a Ethena negociou isenções especiais de ADL com exchanges como a Binance. Esses acordos garantem que as posições da Ethena não sejam fechadas à força durante eventos de ADL, protegendo a estabilidade do lastro da sua stablecoin (USDe).
Sem isenções de ADL na Hyperliquid
Diferentemente das exchanges centralizadas, a Hyperliquid não oferece isenções de ADL a nenhum participante. As regras de ADL valem igualmente para todas as contas, independentemente do tamanho. Isso é intencional: uma exchange permissionless não pode fazer acordos de bastidores com contrapartes preferenciais sem minar as garantias de equidade que tornam a negociação on-chain confiável. Se você opera basis na Hyperliquid, está sujeito à mesma fila de ADL que todo mundo.
ADL na Hyperliquid
A implementação de ADL da Hyperliquid segue o modelo padrão:
- Acionamento: o valor da conta ou o valor da posição isolada fica negativo após a liquidação
- Ranking:
(mark_price / entry_price) * (notional / account_value) - Execução: pelo preço de marcação anterior
- Escopo: afeta apenas posições do lado oposto ao da conta negativa
Na Hypercall
A Hypercall não faz auto-deleveraging de opções. Uma perda além do patrimônio de uma conta é absorvida pelo liquidante, em uma conta de margem padrão, e, em uma conta de portfolio margin, pelo colateral do tomador, depois pela reserva de primeira perda do pool de empréstimos e por fim pelos credores do pool. Veja Perdas além do patrimônio. Os perpétuos que você negocia pela Hypercall são posições na Hyperliquid, então as regras de ADL da Hyperliquid descritas acima se aplicam a eles exatamente como a qualquer outra conta da Hyperliquid.
Mercados HIP-3
Mercados de perpétuos criados por builders (HIP-3) também estão sujeitos ao ADL. Para monitorar o risco de ADL em mercados HIP-3, use este painel dedicado:
ADL Dashboard (adldash.xyz) - Monitoramento em tempo real do risco de ADL em mercados perpétuos HIP-3.
Veja também
- Funding de perpétuos - Como o funding funciona e estratégias de operação de basis
- Liquidação - Como as posições são liquidadas antes de o ADL ser acionado
- Documentação de ADL da Hyperliquid - Especificação oficial