Estrutura a Termo
A estrutura a termo descreve como a volatilidade implícita varia entre os vencimentos. Ela mostra quando o mercado espera que o risco apareça.
Estrutura a termo é o padrão da IV ao longo do tempo para um strike fixo (geralmente ATM). A vol de curto prazo está acima ou abaixo da vol de longo prazo?
Pontos-Chave
- Contango (normal): IV de longo prazo > IV de curto prazo - a incerteza se acumula com o tempo
- Backwardation (invertida): IV de curto prazo > IV de longo prazo - o risco de evento é iminente
- A estrutura a termo muda constantemente em torno de eventos
- Depois dos eventos, espere vol crush e normalização
Veja na Prática
Estrutura a Termo
Backwardation: IV near-term > long-term. Sinaliza risco de evento precificado.
Alterne entre formas para ver como a estrutura a termo muda. Backwardation frequentemente sinaliza um evento próximo.
Os Dois Formatos Principais
Por Que Backwardation = Risco de Evento
Quando você vê a IV de curto prazo muito acima da de longo prazo:
- O mercado espera que um evento específico provoque um movimento
- Esse evento é iminente (dentro do vencimento de curto prazo)
- Depois do evento, a IV de curto prazo vai despencar (vol crush)
- A IV de longo prazo permanece relativamente estável (o evento não afeta a incerteza de longo prazo)
Exemplo: IV de 7 dias do BTC em 85%, de 30 dias em 55%. Esse spread de 30 pontos grita "algo vai acontecer esta semana". Confira o calendário.
Precificação de Eventos
Eventos são o principal fator que determina o formato da estrutura a termo.
Antes do Evento
- Opções que cobrem a data do evento são negociadas com prêmio
- A estrutura a termo se inverte (entra em backwardation) em torno da data do evento
- A vol ATM de curto prazo dispara; a de longo prazo é menos afetada
Depois do Evento
- Vol crush: a IV de curto prazo despenca (o prêmio do evento evapora)
- A estrutura a termo se normaliza de volta ao contango
- Se você estava comprado em opções de curto prazo, provavelmente perdeu em vega mesmo acertando a direção
É por isso que operar antes de eventos é complicado. Você precisa que o movimento seja maior do que o que já está precificado.
Reversão à Média da Volatilidade
A volatilidade não fica alta ou baixa para sempre. Ela tende a reverter para uma média de longo prazo.
A intuição:
- Quando a vol atual está alta, o mercado espera que ela caia (backwardation: IV de curto prazo acima da de longo prazo)
- Quando a vol atual está baixa, o mercado espera que ela suba (contango: IV de longo prazo acima da de curto prazo)
Isso cria uma atração natural em direção a níveis "normais" ao longo do tempo.
Agrupamento de Volatilidade
Uma das constatações mais robustas em finanças: dias de vol alta são seguidos por dias de vol alta.
Quando você vê a vol elevada hoje, é provável que ela continue elevada amanhã. Por isso:
- O pânico não acaba em um dia
- Mercados calmos permanecem calmos por longos períodos
- As mudanças de regime são repentinas, mas os regimes persistem
O Prêmio de Risco de Volatilidade (VRP)
Em média, a vol implícita supera a vol realizada. Esse é o prêmio de risco de volatilidade.
Por que ele existe:
- Vendedores de opções exigem compensação por carregar incerteza
- Compradores de opções pagam pelo seguro mesmo que nunca o usem
- É o "prêmio de seguro" embutido nas opções
Qual é o tamanho dele?
| Mercado | VRP Típico |
|---|---|
| SPX | 2-5% (IV - RV) |
| BTC | Variável, 5-15% em períodos calmos |
| Pós-crise | Muito grande (a IV continua elevada, a RV cai) |
Implicação para trading:
- Vender opções tem uma vantagem estatística (coletar o VRP)
- Mas essa vantagem é a compensação pelo risco de cauda
- Quando as caudas chegam, chegam com força
Variância Forward
A estrutura a termo permite extrair a expectativa do mercado para a vol durante um período futuro específico.
Exemplo: Se a IV de 30 dias é 50% e a de 60 dias é 55%, qual é a vol implícita para os dias 30 a 60?
Se a variância forward de um período específico for muito maior do que a dos períodos ao redor, provavelmente há um evento nessa janela.
Operando a Estrutura a Termo
| Estratégia | O Que Você Faz | Quando Usar |
|---|---|---|
| Long Calendar | Vende curto prazo, compra longo prazo | Expectativa de vol crush no curto prazo |
| Short Calendar | Compra curto prazo, vende longo prazo | Expectativa de pico de vol no curto prazo |
| Diagonal | Calendar com strikes diferentes | Visão de estrutura a termo + visão direcional |
Calendar spreads são apostas em mudanças no formato da estrutura a termo.
Padrões da Estrutura a Termo em Cripto
| Característica | Descrição |
|---|---|
| Patamar base mais alto | Mesmo uma estrutura a termo "plana" em cripto fica em 40-60% de IV |
| Normalização mais rápida | Após eventos, a estrutura a termo em cripto volta ao normal rapidamente |
| Muitos eventos | Forks, upgrades e notícias regulatórias frequentes geram inversões regulares |
| Correlacionada | As estruturas a termo de altcoins tendem a seguir o BTC |
Construindo intuição
Aprenda estrutura a termo do zeroLição interativa · sem pré-requisitosA lição interativa acima aborda a estrutura a termo a partir dos fundamentos: o que é estrutura a termo, contango vs backwardation, como eventos distorcem a curva e o vol crush após eventos.
Implementações open source
| Repositório | Por que vale a pena ver |
|---|---|
| QuantLib | Interpolação da estrutura a termo de vol |
| SVI-Vol-Surface | Gráficos da estrutura a termo |
Relacionados:
- Superfície de Volatilidade - O quadro completo
- Skew - A dimensão de strike
- Regimes de Vol - Ambientes de vol alta vs vol baixa
- Lendo a Volatilidade: Lição de Estrutura a Termo - Lição completa do curso