Lição 9: Lendo suas gregas
Promessa: Aprenda a interpretar as gregas no nível do portfólio e a entender quais são suas exposições reais.
De opções individuais a portfólios
Até aqui discutimos as gregas de opções individuais. Mas traders de verdade mantêm portfólios: várias opções em diferentes strikes e vencimentos, muitas vezes com hedges no ativo subjacente.
A habilidade central é ler suas gregas agregadas e entender quais cenários prejudicam ou ajudam você.
Agregando as gregas
As gregas são aditivas entre posições (com os sinais apropriados):
Este portfólio está:
- Quase delta-neutro (exposição de -1,9 BTC)
- Long gama (se beneficia de movimentos)
- Long vega (se beneficia de alta da volatilidade)
- Pagando teta (o decaimento temporal custa $23/dia)
Lendo seu perfil de gregas
Delta: exposição direcional
| Delta | Interpretação |
|---|---|
| +10 BTC | Equivale a long 10 BTC. Posição altista. |
| -5 BTC | Equivale a short 5 BTC. Posição baixista. |
| ~0 | Delta-neutro. Sem aposta direcional. |
Pergunta a fazer: "Se o BTC se mover $1.000, o que acontece com meu P&L?"
Resposta: aproximadamente $1.000 × Delta.
Gama: convexidade
| Gama | Interpretação |
|---|---|
| Positivo | Long convexidade. Movimentos em qualquer direção ajudam você. |
| Negativo | Short convexidade. Movimentos prejudicam você. Você quer estabilidade. |
Pergunta a fazer: "Eu quero que o mercado se mova ou fique parado?"
Gama positivo + teta negativo = "Comprar bilhetes de loteria." Gama negativo + teta positivo = "Vender seguro."
Vega: exposição à volatilidade
| Vega | Interpretação |
|---|---|
| +100 | Ganha $100 a cada 1% de alta da volatilidade |
| -50 | Perde $50 a cada 1% de alta da volatilidade |
Pergunta a fazer: "O que acontece se a volatilidade disparar 10 pontos?"
Resposta: aproximadamente 1.000 (se o vega for +100).
Teta: custo do tempo
| Teta | Interpretação |
|---|---|
| -50 | Perdendo $50 por dia com o decaimento temporal |
| +30 | Ganhando $30 por dia com o decaimento temporal |
Pergunta a fazer: "Qual é minha sangria/renda diária se nada se mover?"
O tradeoff gama-teta
Este é o tradeoff fundamental em opções:
| Posição | Gama | Teta | O que significa |
|---|---|---|---|
| Opções compradas (long) | + | - | Paga teta, torce por movimentos |
| Opções vendidas (short) | - | + | Coleta teta, teme movimentos |
| Long com hedge de delta | + | - | Aposta pura em volatilidade |
| Short com hedge de delta | - | + | Venda pura de volatilidade |
Você não consegue ter gama positivo e teta positivo (sem assumir outros riscos).
Teta é o preço que você paga pelo gama. Não existe almoço grátis.
Análise de cenários
A forma mais prática de ler as gregas: análise de cenários.
Cenário 1: spot +5%, volatilidade inalterada
- P&L de delta: +5% × Spot × Delta
- P&L de gama: 0,5 × Gama × (5% × Spot)²
- P&L de vega: ~0 (volatilidade inalterada)
- P&L de teta: depende do tempo decorrido
Cenário 2: spot -5%, volatilidade +10 pontos
- P&L de delta: -5% × Spot × Delta
- P&L de gama: 0,5 × Gama × (5% × Spot)²
- P&L de vega: +10 × Vega
- Efeito vanna: variação adicional de delta causada pelo pico de volatilidade
Cenário 3: fim de semana, nada se move
- P&L de delta: ~0
- P&L de teta: Teta × 2 ou 3 dias
- Efeito charm: o delta derivou (é preciso refazer o hedge na segunda-feira)
Gestão de risco com as gregas
Definindo limites
Mesas profissionais definem limites para as gregas:
Decisões de hedge
| Se você quer... | Faça hedge com... |
|---|---|
| Reduzir o delta | Negocie spot ou opções ATM |
| Reduzir o gama | Negocie opções ATM de vencimento curto |
| Reduzir o vega | Negocie opções (qualquer strike) |
| Equilibrar o teta | Ajuste as posições em opções |
Lendo as gregas de segunda ordem
Em portfólios avançados, acompanhe também:
Vanna líquida
"Como meu delta vai mudar se a volatilidade se mover?"
- Vanna positiva: o delta aumenta com a volatilidade
- Vanna negativa: o delta diminui com a volatilidade
Se você está delta-neutro, mas tem vanna grande, um pico de volatilidade vai deixar você direcional.
Volga líquida
"Como meu vega vai mudar se a volatilidade se mover?"
- Volga positiva: long convexidade no espaço de volatilidade
- Volga negativa: short convexidade no espaço de volatilidade
Portfólios com volga alta (long nas asas) se beneficiam de forma desproporcional de explosões de volatilidade.
Perfis comuns de gregas
Erros comuns
| Erro | Correção |
|---|---|
| Olhar só para o delta | Gama e vega muitas vezes importam mais. |
| Ignorar o teta em posições compradas | O decaimento temporal é implacável. Conheça sua sangria. |
| Não testar cenários | Rode cenários de "e se", não apenas fotografias das gregas. |
| Esquecer os efeitos de segunda ordem | A vanna pode inverter seu delta em um pico de volatilidade. |
| Hedge excessivo | Os custos de transação de refazer o hedge o tempo todo corroem os lucros. |
💡 Dica: Tente responder cada pergunta você mesmo antes de revelar a resposta.
Veja também
- Gregas 101 (Explicações sobre opções)
- Lição 8: Gregas avançadas
- Lição 10: O que o mercado está dizendo →
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